金融危机

金融危机（financial crises）是以资产价格的急剧下跌和企业破产为特征的金融市场的严重混乱。它是历史上大多数国家的普遍现象。金融危机最近的例子是2007~2008年在美国发生的次贷金融危机，从2007年8月开始，在次级抵押贷款市场（供信用记录较差的借款人）上出现的违约使整个金融市场陷人震荡，导致了美国自20世纪30年代世界经济大危机以来最严重的金融危机。华尔街的企业和商业银行遭受了数千亿美元的损失。家庭和企业发现它们不得不对它们的借款支付更高的利率，并且更难得到贷款。世界各地的股票市场剧烈震荡，而美国的股票市场从它的最高点下跌了40%。包括商业银行、投资银行、以及保险公司在内的许多金融企业破产。

我们知道运行良好的金融体系解决了信息不对称问题，使得资金被分配给最多产的用途。当金融体系的破坏带来信息不对称的加剧，引起严重的逆向选择和道德风险问题，使得金融市场不能有效地将资金从储蓄者融通给具有生产性投资机会的家庭和企业时，金融危机就发生了。当金融市场不能有效运行时，经济活动就会急剧收缩。

导致金融危机的六大因素

为了理解金融危机为什么会发生，尤其它们如何导致经济活动的收缩，我们需要考察引起它们的因素。六大因素在金融危机中发挥着重要作用：第一，资产市场的价格下跌导致企业资产负债表恶化；第二，金融机构资产负债表恶化；第三，银行业危机；第四，不确定性增加：第五，利率上升；第六，政府财政不平衡。

下面我们来考察上述每个因素以及它们对贷款、投资和经济活动的影响。

第一，资产市场的价格下跌导致企业资产负债表恶化

借款人资产负债表的状况对于金融体系中信息不对称问题的严重性有着重要的影响。一些主要的资产市场价格，如股票价格、商品价格、本国货币汇率等的急剧下跌会引起借款企业资产负债表的严重恶化，这种恶化转而会增加金融市场上的逆向选择和道德风险问题，从而诱发金融危机。

股市下跌

因为股票价格是公司净值的估值，股票市场的下跌意味着公司的净值下降。因为企业的净值发挥着类似抵押担保品的作用，净值的下降使得贷款人的贷款意愿减少。当抵押担保品的价值下降时，它对贷款人提供的保护减少，意味着贷款的损失可能更严重。因为现在贷款人对于逆向选择的后果所受到的保护减少了，因此贷款人减少他们的贷款，这转而引起投资和总产出的下降。

另外，作为股票市场下跌的结果出现的企业净值的下降，会刺激借款企业进行风险性投资，因为如果它们的投资出了问题，它们现在承受的损失将更少，从而会增加道德风险。由此产生的道德风险的增加也会使得贷款减少，这是股票市场下跌以及由此发生的净值的下降会导致贷款和经济活动减少的另一个原因。

物价水平的意外下跌

在具有适度的通货膨胀的经济中，主要是大多数工业化国家，许多具有固定利率的债务合同的到期期限一般相当长，可能10年或更长时间。在这种环境下，物价总水平的意外下跌也会减少企业的净值。因为债务偿付在合同上是按照名义货币固定的，物价水平的意外下降提高了借款企业负债以实际货币计算的价值（增加了债务的负担），但没有提高企业资产的实际价值。结果是以实际货币来计算的净值（以实际货币计算的资产和负债之间的差额）下降。

因此物价水平的急剧下降引起借款企业实际净值的大幅下降，以及面对贷款者的逆向选择和道德风险问题的增加。因而物价总水平的意外下降导致贷款和经济活动的下降。

本国货币价值的意外下降

在发展中国家（以及在一些工业化国家）中因为对于本国货币未来价值的不确定性，许多非金融企业、银行以及政府发现，发行以外国货币而不是以本国货币为单位的债务更加容易。这会以与物价水平的意外下降相似的方式导致金融危机。

由于债务合同以外国货币为单位，当在在本国货币价值的意外下降时，本国企业的债务负担增加。因为资产一般以本国货币为单位，由此就会出现企业资产负债表的恶化和净值的下降，于是就会沿着前面描述的方式增加逆向选择和道德风险问题。信息不对称问题的增加导致贷款、投资和经济活动水平的下降。

资产减值

资产价格下降还会导致金融机构资产负债表的资产方的价值的降低。正如下一个因素表明，金融机构资产负债表的这种恶化也会导致贷款的收缩。

第二，金融机构资产负债表恶化

金融机构，特别是银行，在金融市场中发挥着重要的作用，因为它们从事有助于促进经济中生产性投资的信息生产活动。银行和其他金融中介机构资产负债表的状况对贷款具有重要的影响。假如金融机构的资产负债表恶化，因而引起了资本的大量收缩，它们可用于贷款的资源将减少，贷款将下降。于是贷款的收缩导致投资支出的下降，进而放慢经济活动。

第三，银行业危机

如果金融机构资产负债表的恶化非常严重，金融机构将开始破产。恐惧会从一个金融机构蔓延至另一个金融机构，甚至会引起健康的金融机构破产。因为银行拥有的存款可以非常快地被提取，它们特别易于这种蔓延。当多家银行同时破产时，银行恐慌发生了。蔓延的根源是信息不对称。在恐慌中，存款人由于担心他们的存款的安全（在缺乏或者具有限额的存款保险时）以及不了解银行贷款组合的质量，从而争相提取他们的存款（挤兑）致使银行破产。当在短时间里大量银行破产时，金融市场出现信息生产的丧失，以及银行的金融中介作用的丧失。

在银行业危机期间，银行贷款的收缩减少了借款人可得的资金供给，进而导致利率升高。银行恐慌导致信用市场上逆向选择和道德风险问题的增加，这些问题引起促进生产性投资的贷款更加急剧的下降，导致经济活动更加严重的收缩。

第四，不确定性增加

也许由于一些著名的金融机构或非金融机构的破产、经济衰退或者股票市场崩溃，金融市场的不确定性显著增加，使得贷款者难于甄别信用风险。由此产生的贷款者对于解决逆向选择问题的无能为力，使得他们的贷款意愿减少，进而导致贷款、投资以及总体经济活动水平的下降。

第五，利率上升

正如我们在有关逆向选择发生原因的分析中看到，投资项目风险最高的个人和企业是愿意支付的利率最高的那些个人和企业。如果信贷需求的增加或货币供给的下降抬高利率至足够的水平，信用风险低的个人和企业要借款的可能性减小，而信用风险高的个人和企业仍愿意借款。因为由此产生的逆向选择的增加，贷款人将不再要发放贷款。贷款的大幅下降将导致投资和总体经济活动的大幅下降。

利率上升还通过它们对现金流量——现金收人和支出之间的差额——的影响在引起金融危机中发挥作用。拥有充足现金流量的企业可以为它的项目进行内部融资，因为它知道它自己的项目的情况好坏，于是不存在信息不对称。利率的上升以及因此家庭和企业利息支付的增加，减少了它们的现金流量。由于现金流量减少，企业拥有较少的内部资金，于是必须从外部来源，比如说银行筹集资金。银行对企业的了解不如企业的所有者或者经理，银行也许不能确信企业是投资于安全的项目，还是去冒很大的风险然后极可能不能偿还贷款。因为这种逆向选择和道德风险的增加，银行也许选择不向企业、甚至风险很低的企业提供贷款以从事潜在的盈利性投资。因而当利率上升引起现金流量下降时，逆向选择和道德风险问题变得更加严重，又会缩减贷款、投资以及经济活动。

第六，政府财政不平衡

在一些新兴的市场经济国家中，政府财政不平衡可能会引起对政府债务违约的担忧。结果，个人投资者对政府债券的需求可能会下降，促使政府强迫金融机构购买它们。于是如果政府债务的价格下跌（如果政府很可能违约，它就会发生），金融机构的资产负债表将被削弱，由于前面所述的原因，它们的贷款将会收缩。

对政府债务违约的担忧还可能引发外汇危机，即因为投资者将资金撤离这个国家。该国货币的币值急剧下降。于是，本国货币币值的下降将导致具有大量以外币为单位的债务的企业的资产负债表的恶化，这些资产负债表问题导致逆向选择和道德风险问题的增加、贷款的破少以及经济活动的收缩。

参考资料
1.《货币金融学》米什金
2.《金融学的60个实用问题》陈力农